泰和新材(002254)：氨纶景气触底 芳纶涂覆等新业务有望打开成长空间

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事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营收19.4 亿元（同比-0.55%），归母净利润2.15 亿元（同比-26.2%）。2023Q2 实现营收9.29亿元（同比+3.63%，环比-8.27%），归母净利润0.79 亿元（同比-45.4%，环比-41.4%）。

氨纶行业景气下行，芳纶产品产销与利润持续提升：

2023 年上半年业绩主要受氨纶价格与利润下跌拖累，但芳纶行业维持增长态势，产销量持续上升。2023 年上半年公司氨纶和芳纶营收占比分别为37.0%、61.4%，毛利率分别为3.66%、40.9%（同比-7.03pct、+2.25 pct）。综合毛利率26.9%，同比增加1.64 pct，芳纶的高毛利对公司整体业绩有拉动作用。2023 年氨纶行业在下游纺织行业需求不景气、外单乏力及产能供大于求压制下，价格持续底部波动，盈利情况逐步恶化。据百川，2023Q1 氨纶价格与利润短暂上涨，但Q2 回落触底，2023 年上半年均价同比2022H1 跌幅超30%，供大于求的格局下后续预计持续磨底。芳纶需求维持增长态势，特别是阻燃防护市场和锂电隔膜芳纶涂覆。据公司公告，公司芳纶业务发展良好，产销量、收入、利润均实现同比上升；目前公司间位芳纶试生产产能1.6 万吨，对位芳纶烟台新产能投产后启动老厂区搬迁，宁夏新产能预计从2023 年下半年开始逐步投产，年底产能达到1.6 万吨。

差异化氨纶与芳纶产能有序建设投产，拓展六大新业务方向，芳纶涂覆隔膜项目进展顺利：

据公司公告，2023 年氨纶方面，公司加强差异化新产品开发，烟台新园区差别化粗旦氨纶项目全线投产；间位芳纶方面，产能实现较大提升，加大防护等高端领域的推广；对位芳纶方面，项目建设进展顺利，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等为基础，提高防护、橡胶领域的推广力度。公司确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，2023 年3 月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B 阶段或C 阶段；2023 年4 月，纤维状锂电池中试项目正式投产，为智能穿戴行业提供新型能源供应方式；公司持续进行绿色印染技术开发，调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂将于2023 年三季度建成投产。

投资建议：预计公司2023-2025 年净利润分别为5.9 亿元、9.0 亿元、12.5 亿元，对应PE 31、21、15 倍，维持买入-A 评级。给予2023年36 倍PE，对应目标价24.86 元。

风险提示：产品景气下行、产能建设进度不及预期等。

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